15 January 2025

Focus on Fundamentals Instead of Forecasting the Future

Focus on Fundamentals Instead of Forecasting the Future

Geachte relatie,

Nu we het jaar 2024 afsluiten, is het een goed moment om na te denken over het afgelopen jaar en de belangrijkste lessen mee te nemen naar 2025. Het einde van elk jaar brengt vaak een stroom marktvoorspellingen van Wall Street-analisten en economen met zich mee. Hoewel deze voorspellingen interessant kunnen klinken, herinneren de gebeurtenissen in 2024 ons eraan dat het voorspellen van de toekomst verre van een exacte wetenschap is.

Eind 2023 en begin 2024 voorspelden economen uit verschillende gerenommeerde bronnen, waaronder Barron’s, The Wall Street Journal en Bloomberg, een mogelijke Amerikaanse recessie, aanhoudende inflatie en een neerwaartse marktontwikkeling. In november 2023 meldde Barron’s bijvoorbeeld dat analisten van Deutsche Bank een milde Amerikaanse recessie verwachtten in de eerste helft van 2024, waarbij ze wezen op de vertraagde effecten van renteverhogingen. Ze voorspelden dat de werkloosheid in het derde kwartaal een piek van 4,6% zou bereiken. Evenzo voorspelde een peiling van Reuters in december 2023 een groei van 1,2% van het Amerikaanse BBP (bruto binnenlands product) voor 2024, met een kans van 48% op een recessie. De Federal Reserve (Fed), die wordt beschouwd als een zeer gerespecteerde bron voor economische voorspellingen, voorspelde een BBP-groei van 1,4%.

In tegenstelling tot al deze voorspellingen toonde de Amerikaanse economie een opmerkelijke veerkracht gedurende 2024. De BBP-groei wordt nu geraamd op 2,7%, wat de oorspronkelijke verwachtingen van economen overtreft. Deze prestatie werd gevoed door sterke consumentenbestedingen, bedrijfsinvesteringen en een afkoelende inflatie – een zorg die ook sneller afnam dan verwacht. Vanaf vandaag is het inflatiecijfer gedaald tot 2,7%, het laagste sinds maart 2021.

De aandelenmarkt overtrof ook de verwachtingen. De S&P 500 behaalde in 2024 een rendement van meer dan 23%, waarmee de jaarlijkse winst voor het eerst sinds eind jaren negentig boven de 20% uitkwam. Ondertussen noteerde de MSCI World Index een jaarrendement van 17%.

Ook de valutamarkten trotseerden de voorspellingen. Financiële experts verwachtten een bescheiden waardevermindering van de Amerikaanse dollar in 2024, met een overeenkomstige lichte waardestijging van de euro. In plaats daarvan gebeurde het tegenovergestelde. De Amerikaanse dollarindex boekte tegen het einde van het jaar een jaarwinst van 7,1%, gestimuleerd door de stijgende rente op schatkistpapier en de beter presterende Amerikaanse economie. De euro daarentegen daalde met 6,2% ten opzichte van de dollar.

Zelfs de prognoses voor de arbeidsmarkt sloegen de plank mis. Op 10 januari 2025 meldde het Bureau of Labor Statistics dat er in december 256.000 banen bijkwamen, wat veel meer was dan de verwachting van 153.000 banen.

Deze voorbeelden benadrukken een cruciaal punt: zelfs de best geïnformeerde zogenaamde experts zitten er vaak naast. Zoals Warren Buffett treffend zei: “Voorspellingen vertellen ons meestal meer over de voorspeller dan over de toekomst.” Bij Noesis geloven we dat we, in plaats van te reageren op speculatieve voorspellingen, ons moeten richten op de fundamenten – de tastbare aspecten van een bedrijf die vandaag kunnen worden geanalyseerd.

Casestudie: Sea Limited (SE) – Navigeren door volatiliteit met sterke fundamenten.

Een van onze belangrijkste holdings is Sea Limited (SE), een internetbedrijf voor consumenten dat voornamelijk actief is in Zuidoost-Azië, Taiwan en Latijns-Amerika. Sea is actief in drie belangrijke segmenten: e-commerce
(Shopee), digitale financiële diensten (SeaMoney) en digitaal entertainment (Garena).

Wij zijn van mening dat de sterke fundamentals van Sea het bedrijf een aantrekkelijke investering maken, ondanks de volatiliteit waarmee het te maken heeft gehad. De geografische focus van het bedrijf op opkomende markten biedt blootstelling aan regio’s met aantrekkelijke demografische en economische groeicijfers. De groei van het BBP in Indonesië bedroeg bijvoorbeeld meer dan 5% in de afgelopen drie decennia, gedreven door een groeiende middenklasse en toegenomen digitalisering. Zuidoost-Azië alleen al heeft een bevolking van meer dan 690 miljoen mensen, waarvan een derde tussen de 15 en 34 jaar oud is – één van de grootste jeugddemografieën ter wereld met een aanzienlijk aandeel technisch onderlegde consumenten.

Daarnaast zijn e-commerce en fintech snelgroeiende sectoren, vooral in ontwikkelingsgebieden. De penetratie van e-commerce in de regio van de Associatie van Zuidoost-Aziatische Staten (ASEAN) blijft bijvoorbeeld laag met ongeveer 17% in 2024 vergeleken met 47% in China, wat een aanzienlijk groeipotentieel biedt. Van 2019 tot 2024 groeide de e-commerce in ASEAN bovengemiddeld.

Digitale betalingen en leningen zijn twee andere gebieden die snel groeien in Zuidoost-Azië. Geschat wordt dat 50-70% van de bevolking nog steeds niet of te weinig bankiert, wat volop mogelijkheden biedt voor de fintech segmenten van Sea om te groeien. Ook in Brazilië is de penetratie van e-commerce slechts 14% (zie eerste grafiek), en de verwachting is dat de groei de komende jaren sterk zal blijven naarmate Mercado Libre, de dominante speler in Latijns-Amerika, marktaandeel wint (zie tweede grafiek).

Waarom wij in Sea Limited beleggen:

1. Leiderschap in e-commerce: Shopee is het toonaangevende e-commerce platform in Zuidoost-Azië, met een marktaandeel van ongeveer 48% in termen van bruto goederenwaarde (GMV), volgens Momentum Works. De penetratiegraad van e-commerce in de regio blijft relatief laag, wat duidt op aanzienlijke ruimte voor groei.

2. Groei in digitale financiële diensten: Sea’s divisie voor digitale financiële diensten, SeaMoney, wint aan populariteit in een regio waar een groot deel van de bevolking nog steeds niet of te weinig bankiert. De vraag naar digitale betalingen en leendiensten zal naar verwachting exponentieel groeien naarmate meer consumenten financiële technologie omarmen.

3. Sterke uitvoering: Sea heeft laten zien dat het zich kan aanpassen en strategisch kan investeren. Het logistieke systeem van het bedrijf, Shopee Express (SPX), heeft de leveringssnelheid verbeterd en de kosten verlaagd. Tegenwoordig wordt 50% van de SPX-bestellingen in Azië binnen twee dagen geleverd, terwijl de kosten per bestelling dalen.

Lessen van Sea Limited

Het verhaal van Sea versterkt onze belangrijkste beleggingsfilosofie bij Noesis: focussen op bedrijven met sterke fundamentals die volatiliteit kunnen weerstaan en kunnen profiteren van kansen op de lange termijn. Het vermogen van het bedrijf om te innoveren en te investeren in de toekomst, ondanks de marktuitdagingen, benadrukt hoe belangrijk het is om ons niet te laten leiden door korte termijnruis of negatief beleggerssentiment, maar om opnieuw te beoordelen of we overtuigd blijven van het beleggingsidee.

Conclusie: Investeer in wat je weet

Een belangrijke conclusie van 2024 is dat de toekomst onzeker is en dat voorspellingen, zelfs van de meest geloofwaardige bronnen, vaak niet uitkomen. Als beleggers is het niet onze taak om economische cycli of marktdalingen te voorspellen, maar om bedrijven te identificeren met solide fundamenten, bekwaam management en groeipotentieel op lange termijn.

Zoals Warren Buffett ooit zei: “We kopen en verkopen geen aandelen op basis van wat andere mensen denken dat de aandelenmarkt gaat doen, maar eerder op basis van wat wij denken dat het bedrijf gaat doen”. Bij Noesis is dat precies onze aanpak – ons richten op bedrijven die kunnen navigeren door onvermijdelijke verrassingen en volatiliteit.

Dank u voor uw blijvende vertrouwen in Noesis. We kijken uit naar ons gezamenlijke succes in 2025 en daarna.

Laleeta Hill, CFA

Jaclyn Letschert-Boschetti